业绩基本持平,渠道调整基本完成
   
通化东宝上半年实现营收14.35亿(-1.96%),归母净利润5.32亿(-0.85%);二季度营收7.20亿(-3.2%),归母净利润2.59亿(-1.7%),业绩与去年同期基本持平。上半年经营性现金流净额为5.78亿(+27.26%),现金流的大幅好转表明公司业务的好转,渠道调整基本完成。考虑到去年三季度去库存导致基数较低,预计今年业绩增速在15%左右。
   
糖尿病业务保持稳健,营收占比进一步提升
   
2019H1母公司营收13.56亿(+4.6%),净利润5.10亿(+1.5%)。子公司房地产业务营收0.69亿(-56.1%),净利润2237万(-42.7%),同比有大幅下降。我们预计今年公司糖尿病主业会保持高个位数的增长,在总营收的占比将进一步提升。
   
甘精胰岛素拟上市,糖尿病药物布局广泛
   
公司的甘精胰岛素已经完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计有望在今年下半年获批。门冬胰岛素、磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片的注册申请获得受理,有望在2020年获批。公司在胰岛素类似物、激动剂类降糖药和化学口服降糖药三大领域均有广泛布局。
   
风险提示:甘精胰岛素上市进度不及预期,二代胰岛素增速下滑
   
投资建议:业绩平稳,静待甘精胰岛素上市,继续推荐“买入”
   
通化东宝是国内胰岛素龙头,基层销售能力强。二代胰岛素经过渠道调整后,增长压力得到释放。重磅品种甘精胰岛素预计将在今年上市,将打开新的市场空间。公司在糖尿病药物布局广泛,将为公司提供持续的增长动力。预计2019~2021年公司营收29.38/33.94/38.74亿元,同比增长9.1%/15.5%/14.2%,净利润9.63/11.64/13.87亿元,同比增长14.8%/20.9%/19.1%,对应当前股价PE为33.7/27.8/23.4x,继续推荐“买入”。