预计主业增长约27%,胰岛素保持稳健增长。2018年H1,公司实现收入14.63亿元,同比增长23.85%;归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%,扣除房地产(预计贡献净利润3900万)贡献后预计主业净利润近5亿元,同比增长约27%,业绩稳健增长。其中核心业务胰岛素系列产品收入10.85亿元,同比增加18.98%,保持稳健增长;医疗器械板块收入1.65元,同比增长24.12%,公司17年底已解决血糖试条质量问题,助力恢复良好增长。
   
地产结算致胰岛素收入占比有下降,现金流有望逐步好转。由于上半年房地产业务结算,确认收入1.58亿,同比增长86.75%,导致胰岛素系列产品收入占比有所下降(本期74.14%,去年同期77.18%,同比下降3.04pp),同时整体毛利率也被拉低(本期73.74%,去年同期75.10%,同比下降1.36pp)。此外,上半年经营性净现金流略有下降,预计主要是受Q1采购耗材的预付款受汇率影响所致,Q2已恢复良好;同时上半年公司应收账款有所增加,达到7.47亿元,同比增长37.32%,对现金流也产生一定影响。
   
独家品规甘舒霖40R优势明显,持续放量可期。该产品较好的餐后血糖控制和较少的夜间低血糖得到广泛认可,自14年上市以来放量较快,之前在未进医保的情况下三年销售就达到6000万元。40R作为公司独家品规,17年新入医保目录,目前各省中标价格体系维护良好,公司会持续加大推广力度,持续放量可期。
   
甘精胰岛素获批在即,后续糖尿病治疗产品线丰富。①三代胰岛素:进度最快的甘精胰岛素注射液经临床试验证明疗效与安全性均与原研产品一致,目前处于核查审评阶段,预计18年底前获批上市;门冬胰岛素注射液已经完成临床试验,即将报产;门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、地特胰岛素处于不同的临床研究阶段;赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R已经提交临床申请;同时上半年引进的第四代胰岛素BCLispro和BCCombo正在进行临床前相关工作。②激动剂类降糖药:利拉鲁肽注射液在2017年11月获得临床受理;度拉糖肽注射液预计在2018年底前提交临床申请。③化学口服降糖药:瑞格列奈、曲格列汀、西格列汀二甲双胍、恩格列净等均有进展,将陆续在未来三年内完成生物等效性试验和报产等工作。
   
从胰岛素制造商转型糖尿病管理大平台。公司近年来积极打造以“你的医生”APP为核心的慢病管理平台,同时推出无限量会员血糖监测和医院血糖智能管理,该平台逐渐成为糖尿病医患沟通的重要工具。根据公司2017年报公布的数据,目前已经有9000名医生通过该平台管理超过20万患者,通过平台受教育的患者已经达到75万人次,医生患者对东宝品牌的粘性得到了明显提升。未来公司有望成长为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三驾马车共同拉动的糖尿病管理大平台型企业。
   
盈利预测、估值与评级
   
公司胰岛素基层市场的龙头地位稳固,二代有望保持稳健增长,同时甘精胰岛素获批在即,且积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富;公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。由于上半年房地产结算较多及器械板块恢复良好增长,因此我们将18-20年的收入预测由31.36/38.56/47.31亿元略上调为31.55/39.02/48.16亿元;但由于核心业务胰岛素类产品占比略有下降且毛利率有所降低,因此我们将18-20年的净利润预测由10.85/14.05/18.01亿元略下调为10.71/13.54/17.30亿元;同时由于17年度权益分派送股导致股本增加,对应EPS调整为0.52/0.66/0.84元(原为0.63/0.82/1.05),同比增长28%、26%、28%,当前股价对应18/19年PE为38/30倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
胰岛素厂家增多竞争加剧风险;在研产品申报进度不达预期;新产品研发进度不达预期。